福耀玻璃：打破產(chǎn)能瓶頸業(yè)績加速釋放

2007-09-08 來源：聯(lián)合證券

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由于產(chǎn)能逐步釋放、海外訂單交付量的上升及成本下降等因素，預(yù)計(jì)下半年福耀玻璃的營業(yè)收入和盈利相比上半年都將有顯著增長。調(diào)升2007年和2008年公司每股盈利預(yù)測分別至0.93元和1.31元（一體攤薄）。綜合目前市場整體估值水平、公司的長期成長前景以及公司在行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)地位，參照估值模型的顯示結(jié)果，我們認(rèn)為公司的合理估值水平在45.3-50.2元之間，對應(yīng)的08年和09年P(guān)E分別為35-39倍和26-28倍，維持“增持”建議。

　　上半年國內(nèi)外汽車玻璃市場需求旺盛，公司產(chǎn)能利用率始終處于飽和狀態(tài)，產(chǎn)能瓶頸對市場銷售形成非常大制約。而在建的汽車玻璃生產(chǎn)線包括廣州福耀和北京福耀，截至2007年8月已部分完工并投入運(yùn)行。海南優(yōu)異浮法玻璃線一線已于7月中旬點(diǎn)火試生產(chǎn)，二線預(yù)計(jì)在2-3個月后點(diǎn)火。估計(jì)到2007年底，公司汽車玻璃產(chǎn)能儲備可達(dá)到850萬套左右，較年初提高約30%，產(chǎn)能瓶頸基本解決，浮法玻璃原片也將完全實(shí)現(xiàn)自給。現(xiàn)有在建項(xiàng)目完工達(dá)產(chǎn)之后，公司汽車玻璃和浮法玻璃產(chǎn)能儲備基本能夠滿足2010年前或更遠(yuǎn)期的市場擴(kuò)張需要。我們估計(jì)公司開始于2003年的一輪資本支出高峰期將基本結(jié)束，預(yù)計(jì)2008年開始，公司年資本支出額將下降到5-6億元水平，較之前4年的年均支出額下降50%以上。此外，具有較佳經(jīng)濟(jì)性的產(chǎn)業(yè)布局也會帶動成本的快速下降。預(yù)計(jì)2008年公司產(chǎn)品成本總體可下降8%-10%。

　　公司海外OEM市場的訂單增長可能進(jìn)一步超出預(yù)期。2007年上半年公司較終進(jìn)入了豐田和本田大部分國家配套體系，到目前為止，公司已成為大部分國家八大跨國汽車集團(tuán)的一級玻璃供應(yīng)商。顯著的成本優(yōu)勢、較富競爭力的產(chǎn)品品質(zhì)和效率高的訂單執(zhí)行能力構(gòu)成了公司在大部分國家市場的核心競爭力，在規(guī)模巨大而持續(xù)高速成長的本土市場支撐下，相信這一競爭優(yōu)勢將在相當(dāng)長時期內(nèi)難以被復(fù)制或削弱。預(yù)計(jì)2007年-2009年公司海外OEM市場訂單額將分別達(dá)到5000萬、1.2億和2.5億美元，從實(shí)際不斷增長的訂單情況看，這一預(yù)測的可信度已經(jīng)很高，而且，2008年后的銷售增長可能進(jìn)一步超出預(yù)期。包括本土市場在內(nèi)，預(yù)計(jì)到2015年，公司在大部分國家OEM市場配套量有望達(dá)到1400萬輛和16%的市場占有率，從而躋身大部分國家汽車玻璃制造優(yōu)異企業(yè)陣營。

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